機(jī)遇從來都有！從申洲國際看代工企業(yè)競爭力
發(fā)布時(shí)間：2020-05-02 00:00:00點(diǎn)擊數(shù)：167
紡織服裝擁有一個(gè)龐大的制造業(yè)體系，代工領(lǐng)域則屬于服裝行業(yè)中利潤比較微薄的領(lǐng)域。市場曾一度認(rèn)為代工行業(yè)壁壘不高，相關(guān)企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢，長期業(yè)績穩(wěn)定性和天花板較低，因此很難給予高估值。
服裝界代工巨頭：申洲國際
但申洲國際用十年百倍的市值增幅創(chuàng)造了一個(gè)資本神話，由從當(dāng)初的小型服裝代工廠穩(wěn)步發(fā)展，成為我國服裝出口龍頭企業(yè)。如果分析了服裝OEM巨頭申洲國際，發(fā)現(xiàn)這些巨頭都在發(fā)展中積累了較強(qiáng)的研發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢并與優(yōu)質(zhì)客戶建立了長期穩(wěn)定合作，從而實(shí)現(xiàn)比品牌更穩(wěn)健的業(yè)績增長。隨著代工巨頭的競爭優(yōu)勢不斷被市場認(rèn)可，公司估值也得到了數(shù)倍提升。
申洲國際15年穩(wěn)健增長，競爭優(yōu)勢凸顯驅(qū)動(dòng)PE估值從5倍提升至30倍+。申洲上市時(shí)以低附加值的休閑服飾代工業(yè)務(wù)為主，市場沒有認(rèn)識(shí)到公司競爭力，因此PE中樞在5-10倍。2008年后行業(yè)面臨沖擊，公司重點(diǎn)發(fā)展高附加值的運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)，并延伸出面料ODM，與NIKE、ADIDAS、PUMA等巨頭共享運(yùn)動(dòng)服飾紅利。公司逆勢增長并不斷強(qiáng)化自身研發(fā)能力和效率優(yōu)勢，市場逐步認(rèn)識(shí)到公司的競爭力，PE也從10倍提高至20倍。2014年來公司加速東南亞產(chǎn)能布局，顯示一體化模式的優(yōu)越性和可復(fù)制性，海外低成本勞動(dòng)力進(jìn)一步提高公司生產(chǎn)效率和盈利能力，PE估值也從20倍提升至30倍以上。1.全球領(lǐng)先針織制造商，穿越周期穩(wěn)健增長申洲國際是全球最大的縱向一體化針織制造商之一，數(shù)十年穩(wěn)健增長穿越周期。公司成立于1990年，初創(chuàng)期公司專注于日本市場的休閑服飾代工（OEM）業(yè)務(wù)，1997年公司與關(guān)鍵客戶之一優(yōu)衣庫建立了合作關(guān)系，并持續(xù)至今。2006年，全球運(yùn)動(dòng)服飾之風(fēng)興起，公司適時(shí)與NIKE、ADIDAS、PUMA等頭部運(yùn)動(dòng)品牌深化合作，分享運(yùn)動(dòng)服飾市場紅利，并逐步發(fā)展出委托設(shè)計(jì)（ODM）業(yè)務(wù)，公司堅(jiān)持新材料面料研發(fā)和先進(jìn)設(shè)備引進(jìn)不斷強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。2013年以后，公司為應(yīng)對國內(nèi)成本上漲壓力并推動(dòng)全球化布局，開始著眼海外產(chǎn)能布局并加速擴(kuò)張，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率。2018年公司進(jìn)一步提出向自動(dòng)化和信息化方向轉(zhuǎn)型。受益于和大客戶的穩(wěn)定合作以及產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穿越牛熊的穩(wěn)健增長，2005-2019年間，公司收入和凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)17%和21%。目前，公司員工逾82700人，廠房占地面積逾525萬平方米，每年生產(chǎn)各類針織服裝約4億件，年?duì)I收達(dá)227億元，產(chǎn)品遍布中國內(nèi)地、日本、亞太區(qū)及歐美市場。申洲國際規(guī)模優(yōu)勢顯著，營收遠(yuǎn)超同行。我們選取了目前在A股和港股上市的三家服裝代工企業(yè)與申洲國際進(jìn)行對比，分別是國際一線品牌襯衫制造商魯泰A、擁有全球最大規(guī)模毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)如意集團(tuán)、全球最大的女性內(nèi)衣物料制造商超盈國際控股。2018年，申洲國際、魯泰A、超盈國際控股、如意集團(tuán)的總營收分別為209.7億元（+15.8%）、68.8億元（+7.3%）、28.3億元（+20.1%）、13.3億元（+11.3%），申洲國際規(guī)模是行業(yè)第二名的3倍多，規(guī)模優(yōu)勢明顯。2.核心優(yōu)勢：研發(fā)優(yōu)勢+成本優(yōu)勢+客戶優(yōu)勢多位一體申洲國際的縱向一體化模式有效縮短生產(chǎn)和交貨周期，備受品牌商青睞。公司通過推行織造、染整、印繡、裁剪和縫紉四道工序合一的縱向一體化模式，在為品牌商提供完善周全服務(wù)的同時(shí)，又節(jié)省了從一個(gè)生產(chǎn)工序轉(zhuǎn)移至另一生產(chǎn)工序的前置時(shí)間和物流成本，深受品牌商青睞。一般的服裝OEM企業(yè)交付周期在3個(gè)月以上，國際服裝OEM企業(yè)比較領(lǐng)先的交貨期參考標(biāo)準(zhǔn)為30天，公司憑借縱向一體化模式最快可以實(shí)現(xiàn)15天從接單到交付全流程，海外工廠交付期也在45天以內(nèi)并嘗試35天交付，比國際標(biāo)準(zhǔn)整整縮短了一倍時(shí)間。持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值公司多年來不斷夯實(shí)面料研發(fā)和工藝創(chuàng)新能力，提升技術(shù)壁壘，公司已經(jīng)開發(fā)出超細(xì)晴綸及超細(xì)滌綸的保暖面料、針織仿真面料、功能性運(yùn)動(dòng)面料、利用各種功能性助劑處理的面料。公司的研發(fā)成果主要體現(xiàn)為專利儲(chǔ)備，2016-2018年公司已獲授權(quán)專利數(shù)量從163件增加至308件，其中新材料面料專利從69件增加至104件，設(shè)備工藝改造創(chuàng)新及制衣模板專利從94件增加至204件。
通過自主研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化的新產(chǎn)品數(shù)量也在不斷上升，截至2018年，公司年均33個(gè)系列專利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，平均每一系列有25個(gè)品種，因此年均新產(chǎn)品約有825件。
布局海外產(chǎn)能以強(qiáng)化成本優(yōu)勢公司2005年起就在柬埔寨建設(shè)制衣廠房，受國內(nèi)勞動(dòng)力成本和環(huán)保要求逐步提高等影響，2012年前后我國紡織業(yè)部分低附加值業(yè)務(wù)開始加速向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司從2014年起加大對越南和柬埔寨的產(chǎn)能布局，降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保成本優(yōu)勢。2015-2018年公司面料產(chǎn)量從11.36萬噸上升至18.6萬噸，三年復(fù)合增速達(dá)17.9%，為公司的業(yè)務(wù)增長打下了良好基礎(chǔ)。得益于不斷優(yōu)化的產(chǎn)能布局和生產(chǎn)效率提升，申洲國際人均創(chuàng)利逐年上升，2015-2018年復(fù)合增速達(dá)16.2%，2018年達(dá)5.5萬元，遠(yuǎn)高于魯泰A（3.3萬元）、超盈國際控股（3.6萬元）、如意集團(tuán)（2.8萬元）。
申洲國際盈利能力不斷加強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。隨著紡織產(chǎn)業(yè)鏈的部分轉(zhuǎn)移，國內(nèi)龍頭服裝生產(chǎn)企業(yè)都在海外布局了產(chǎn)能，但申洲國際規(guī)模和運(yùn)營效率優(yōu)勢顯著，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。從毛利率看，2019年申洲國際、超盈國際控股分別為69.6%、75.2%，2019Q3魯泰A、如意集團(tuán)分別為69.5%、72.2%，可見申洲國際生產(chǎn)成本維持在較低水平。此外，申洲國際對費(fèi)用管控更加有效，凈利率遙遙領(lǐng)先，2019年達(dá)到22.5%，遠(yuǎn)高于魯泰A（12.6%）、超盈國際控股（8.2%）、如意集團(tuán)（8.5%）。產(chǎn)品類目逐步多元化，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化公司創(chuàng)立初期絕大部分收入來自UNIQLO、伊都錦、伊藤洋華堂等日本服飾品牌與零售商，2006年公司開始加快開拓日本以外的客戶合作。2006-2019年，在公司收入結(jié)構(gòu)中日本市場收入占比從75.5%降低至15.6%，全球五大市場占比更加均衡，有效抵御單一市場風(fēng)險(xiǎn)問題。從品類來看，公司也從以休閑服飾為主轉(zhuǎn)向以運(yùn)動(dòng)服飾為主、并新增內(nèi)衣品類，2006-2019年，供公司運(yùn)動(dòng)服飾收入占比從15.6%上升至72%。公司與日本知名休閑品牌UNIQLO已經(jīng)維持了20多年的緊密合作關(guān)系，與NIKE、ADIDAS和PUMA三大運(yùn)動(dòng)巨頭的合作也非常穩(wěn)定，為了進(jìn)一步綁定與優(yōu)質(zhì)客戶的長期合作，公司甚至在2006-2007年先后為NIKE和ADIDAS建設(shè)了專用工廠和設(shè)計(jì)工作室。
2012年，當(dāng)公司的大客戶NIKE推出針織跑鞋鼻祖Flyknit Racer，需要供應(yīng)商為其生產(chǎn)Flyknit鞋面的時(shí)候，有供應(yīng)商選擇了放棄，但申洲果斷決定為NIKE重金購入多臺(tái)新的生產(chǎn)設(shè)備，此舉不但強(qiáng)化了公司與NIKE的合作關(guān)系，也成為了公司后來業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)力。NIKE、ADIDAS、UNIQLO和PUMA一直是公司的前四大客戶，收入占比近年來始終保持在80%左右，是公司業(yè)績多年來穩(wěn)健增長的關(guān)鍵支撐。在代工企業(yè)的發(fā)展策略中，總是會(huì)有建立自主品牌的聲音，以培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭力。但申洲國際做自主品牌卻并不急于一時(shí)，它傾向于先站穩(wěn)當(dāng)前市場再完善自身。申洲堅(jiān)持創(chuàng)新，不斷提升自身的生產(chǎn)水平和能力，在提高產(chǎn)品附加值和盈利能力的同時(shí)，通過環(huán)保設(shè)計(jì)、減少面料使用、減低生產(chǎn)排放，使公司成為可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營者。申洲已經(jīng)達(dá)到了今天的體量，但依然在致力于自身的不斷升級(jí)，在優(yōu)秀的路上追求卓越，這樣的企業(yè)值得我們所有人學(xué)習(xí)。
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