兩大巨頭聯(lián)手，坐穩(wěn)滌綸長絲“半壁江山”！4751萬噸滌綸產(chǎn)能迎3.0時代！
發(fā)布時間：2020-06-04 00:00:00點擊數(shù)：187
進入2020年，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴峻，受到年初疫情影響化纖行業(yè)整體需求走弱，供需矛盾凸顯，市場價格下降，行業(yè)贏利狀況下滑。無論化纖大行情如何，聚酯“大佬”們?yōu)榱粟A得更大優(yōu)勢，不在未來錯失機會，以龍頭企業(yè)為代表的行業(yè)大動作仍在持續(xù)。此前，小編曾報道過：近日，恒逸石化董秘在深交所互動易憑條回答投資者提問時表示，公司控股股東浙江恒逸集團有限公司（簡稱“恒逸集團”）參股桐昆集團股份有限公司（以下簡稱“桐昆股份”），主要是“基于對聚酯行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期看好，以及為了提升公司聚酯產(chǎn)業(yè)核心競爭力，考慮到石化-化纖板塊估值處歷史低位”。據(jù)了解，在桐昆股份2020年一季報中，恒逸集團一舉成為前十大股東，排名第五，持股數(shù)量為4695.19萬股，持股比例為2.49%。而在桐昆股份2019年報的大股東名單中，恒逸集團并未出現(xiàn)。截至2020年一季度末，桐昆股份的大股東為浙江桐昆控股集團有限公司，持股比例25.16%，持有4.64億股，質(zhì)押1.21億股；第二大股東為嘉興盛隆投資股份有限公司，持股比例為12.19%，持有2.25億股，質(zhì)押3900萬股；第三大股東為陳士良，持股比例為5.77%，持有股份1.06億股。財報披露，上述三名股東為一致行動人。桐昆與恒逸均為化纖行業(yè)巨頭。在2019年6月舉辦的中國化纖科技大會上公布的2018年中國化纖行業(yè)產(chǎn)量排名中，桐昆、恒逸分列POY、FDY產(chǎn)能第一名。2019年恒逸石化聚酯纖維產(chǎn)量為563.72萬噸，聚酯纖維產(chǎn)能635萬噸/年，其中滌綸長絲（含POY/FDY/DTY/切片）產(chǎn)能547萬噸/年，已投建擬新增聚酯纖維產(chǎn)能135萬噸/年；為何恒逸集團入股桐昆股份？東方證券分析師趙辰分析，桐昆股份是目前全球首屈一指的滌綸龍頭，其盈利能力也遠超同行，預(yù)計其合理的ROE中樞也有10%以上。公司今年恒超50萬噸項目投產(chǎn)后產(chǎn)能將達到700萬噸，如東洋口港240萬噸滌綸+500萬噸PTA項目也已經(jīng)啟動，保持了公司一貫穩(wěn)健的產(chǎn)能增長節(jié)奏。桐昆股份優(yōu)勢在于目前其在手現(xiàn)金已高達98億，且僅有43億的有息負債，而未來主要資本開支就是浙石化二期20億和滌綸每年20-30億，基本不再需要外部融資。因此雖然目前有57億的未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債，但即使假設(shè)全部轉(zhuǎn)股，其市值也僅270億，行業(yè)景氣常態(tài)下的PE約9倍左右。對于恒逸集團，趙辰則認為，其一直以來都堅持上下游一邊粗的柱狀型戰(zhàn)略布局，2019年底文萊煉化順利投產(chǎn)，雖然產(chǎn)能規(guī)模不大，但區(qū)位還是帶來了銷售、配套、稅收等不可復(fù)制的優(yōu)勢，也避開了國內(nèi)的激烈競爭，長周期回報率應(yīng)該不會低。PTA公司屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊，未來還擬投建600萬噸新增產(chǎn)能鞏固既有地位。聚酯由于公司產(chǎn)能以兼并收購為主，布局較為分散，客觀的說并不具備很強的成本優(yōu)勢，而在建的海寧新材料項目將是其首個百萬噸級的單一大基地，未來競爭力有望改善。由于煉化和PTA在公司資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)中占比較高，未來公司也將保持上下游的同步擴張。因此其盈利除判斷滌綸景氣外，還取決于煉化和PTA的情況。此外，從產(chǎn)能市值比上看，其盈利彈性會低于桐昆股份，但整體而言也將受益。國內(nèi)4751萬噸滌綸“巨無霸”產(chǎn)量，桐昆和恒逸已坐穩(wěn)滌綸長絲“半壁江山”得益于下游紡織品生產(chǎn)及進出口貿(mào)易的快速發(fā)展，我國滌綸需求旺盛并長期進行擴張，我國滌綸產(chǎn)量自2015年的3917.98萬噸回落到2016年的3752.63萬噸后持續(xù)上漲，2019年滌綸產(chǎn)量為4751萬噸。滌綸長絲是應(yīng)用范圍最廣、使用量最大的化學纖維品種，我國民用滌綸行業(yè)已進入技術(shù)、工藝成熟，運用領(lǐng)域廣泛的穩(wěn)定階段。2019年長絲產(chǎn)量占滌綸總產(chǎn)量的78.53%；短纖產(chǎn)量占比為21.47%。2015年，國家發(fā)改委印發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，提出鼓勵PX等中高端、市場嚴重短缺、市場潛力較大、投資強度大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的石化產(chǎn)品生產(chǎn)裝置的投資；《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見》，國家鼓勵“規(guī)模大、實力強的精對苯二甲酸—聚酯企業(yè)、己內(nèi)酰胺—錦綸企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實現(xiàn)煉化、化纖及紡織的一體化生產(chǎn)，提高產(chǎn)業(yè)鏈掌控能力和綜合競爭力”。榮盛、盛虹、恒力、恒逸、桐昆和新鳳鳴等大型民營石化和滌綸生產(chǎn)企業(yè)注重上游石化產(chǎn)品布局，打通“PX-PTA-滌綸”產(chǎn)業(yè)鏈，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，是近年來滌綸產(chǎn)業(yè)主要發(fā)展趨勢。2019年桐昆集團、新鳳鳴、盛虹集團、恒力集團、恒逸集團、榮盛集團滌綸長絲產(chǎn)能分別擴張至690萬噸/年、430萬噸/年、210萬噸/年、155萬噸/年、635萬噸/年、125萬噸/年，行業(yè)總產(chǎn)能4155萬噸/年，CR6占比54%，行業(yè)集中度大幅提升。當前，國內(nèi)聚酯行業(yè)形成了以恒力、榮盛、桐昆、恒逸、盛虹、新鳳鳴、三房巷和中國石化等8家企業(yè)（集團）為主導(dǎo)，若干中小型企業(yè)為補充的行業(yè)格局。未來2～3年，國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的擴張表現(xiàn)為完善產(chǎn)業(yè)鏈并追求規(guī)模效應(yīng)，從而增強綜合競爭力和抗風險能力。其中，桐昆和恒逸本身就是行業(yè)的領(lǐng)先者，這2家企業(yè)一直堅守滌綸長絲主業(yè)做精做強，憑借成本優(yōu)勢在過去幾年行業(yè)低谷期也實現(xiàn)了逆勢擴張，逐步拉開了與競爭對手的規(guī)模差距，而此次聯(lián)手，不光其產(chǎn)能和競爭地位都已坐穩(wěn)聚酯“半壁江山”。滌綸長絲行業(yè)進入3.0：搶市場份額，成技術(shù)壁壘！這一輪滌綸長絲周期與前面相比存在很大不同，我們認為主要表現(xiàn)為兩個方面：一是此輪復(fù)蘇為行業(yè)供需格局自然變化形成，而非通過非常規(guī)的刺激手段實現(xiàn)。相關(guān)產(chǎn)品的價差水平雖較低谷時期復(fù)蘇明顯，但與前一輪景氣高點相的暴利狀態(tài)不可同日而語。二是行業(yè)秩序發(fā)生了根本性變化。同樣是景氣周期后的擴產(chǎn)能周期，由于上一輪周期具備暴利的特征，吸引了諸多玩家競相參與到了產(chǎn)能建設(shè)中，導(dǎo)致行業(yè)秩序失控。但當前這一輪周期后的擴產(chǎn)能，速度相對平穩(wěn)且秩序可控。我們認為今后滌綸長絲行業(yè)的分化態(tài)勢將日益顯著。一方面，目前行業(yè)前列的企業(yè)大多具有上市公司背景或即將完成上市步驟，資金實力雄厚、融資渠道通暢。另一方面，這類企業(yè)有條件、有能力不斷推進新技術(shù)、新工藝的使用，保證產(chǎn)品適銷對路，加之規(guī)模效應(yīng)，成本優(yōu)勢將不斷強化。近年來，大佬們不斷得玩重組、玩擴張這一系列密集動作也讓業(yè)內(nèi)深切感受到他們對整個產(chǎn)業(yè)鏈加緊布局的節(jié)奏。如今的大佬無論是“單打獨斗”還是“聯(lián)手出擊”，只能說明搶占市場份額，增強競爭優(yōu)勢還是大勢所趨。目前的聚酯化纖行業(yè)正從過去不平衡發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榫獍l(fā)展，而擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的企業(yè)才能率先從產(chǎn)業(yè)格局均衡發(fā)展中收益，才能一直“笑傲江湖”！
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